封闭式基金的上中下三策

赚z钱q指z南n.com   投资智慧

　　封闭式基金转开放的要求，并不是因为持有人认为开放式基金比他们所投资的封闭式基金有更好的收益性与投资价值，实际上基金的业绩取决于管理人的水平以及市场的走势，如果其它条件不变同样一支基金“封转开”不能提高它的收益性。

　　人们所看到的只不过是两种交易方式之间存在着一个套利差价，希望进行一次无风险套利。那么我们就要研究这个差价是如何形成的？封闭式基金的交易价格为什么存在这么大的贴水？难道长期以来市场投资者就对此视而不见，非要等到能够转开放的时候才意识到这个现象吗？其实这里本不存在合理的套利，封闭式基金的交易价格是市场对它内在价值的一种合理预期，市场是正确的，封闭式基金贴水交易与封闭式基金目前的运作现状比较是一种正常情况。

　　封闭式基金为什么会贴水交易？原因比较简单，除了市场供求关系之外，最根本的原因是它的内在价值。封闭式基金的定价原理类似于一种长期债券，而封闭式基金的贴水交易类似于目前市场中的债券以低于面值价格交易的情况。当封闭式基金所能实现的收益率达不到人们所期望的收益率要求时，它的市场交易价格就会下降低于净值，这个差价是对期望收益率的补偿。从这个角度，封闭式基金的定价原理其实比开放式基金更加科学。

　　如果“封转开”能够为目前的封闭式基金找到出路，无疑是承认这样一种逻辑——封闭式基金之所以贴水交易是因为它不是开放式基金，这个逻辑是荒谬的！解决这个问题最根本的出路还是提高基金的运作水平，使它的收益与市场合理预期的收益率相当。

　　当然有些时候在短期内受到一些意外因素的干扰，封闭式基金也会出现不太正常的贴水现象。一般来说市场的套利行为存在会很快的扭转这种局面，如果这种局面延续时间较长影响到基金持有人的利益，也可以采取一些临时的补救措施，就目前我国的封闭式基金的现状来看，这种临时性的补救措施可以有上、中、下三策：

　　上策对基金持有人最有利，那就是回购部分基金单位。当贴水较为严重时，回购部分基金单位不仅能够迅速提高基金的交易价格同时也提高了基金资产的单位净值，对基金持有人是最有利的。如果回购成为一种措施，那么市场出于对回购的预期，一般封闭式基金的贴水通常不会长期处于较高水平。这其中的原理就像封闭式基金曾经升水较高时所进行的扩募一样，我想我们大概不会只知道扩募不知道回购吧？

　　中策对所有基金持有人最公平，也是专门针对目前封闭式基金持有人的套利要求提出来的，那就是干脆不要“封转开”，开基金份额持有人大会决定终止基金运行，大家一起结帐走人，拿钱之后愿意投资开放式基金就去另找机会。这么做之所以公平是它能避免“封转开”可能导致的一种雪崩式的连锁反应：

　　“封转开”后一旦有大额赎回出现导致基金出售证券资产来支付赎回，可能出现一种净值下跌——赎回增加——净值再下跌——赎回再增加的链式反应，其结果也会导致一支基金的名存实亡，而且还有一个坏处，那就是越早赎回的人越有利，越晚动手的人越吃亏，在这种情况下小投资者往往是最吃亏的。于其如此，不如选择同样的结果——终止基金运行，但是大家都很公平的分配属于自己的资产。

　　下策也许是一种最不好的选择，那就是所谓的“封转开”，对于“封转开”可能导致的后果我们已经说的比较清楚了，我觉得现在很多人有一种侥幸的心态，认为这种情况有可能不会发生，或者有一种回避的心态，至少现在还没有发生等发生了之后再说，这都是一种不负责任的态度。

　　其实“封转开”成为一种舆论潮流也折射出一种非常危险的市场现象：封闭式基金有没有继续在这个市场当中存在的价值？这个市场究竟还需不需要封闭式基金这种市场投资方式？这种危险性不仅是动摇了封闭式基金的市场地位，而且直接威胁到今后的开放式基金的市场命运，因为从原理上来讲，封闭式基金与开放式基金的投资优点几乎是完全一致的，在某些程度上封闭式基金的运作比开放式基金的运作甚至更加自由从容，理论上来讲它的收益率应该比开放式基金更高。

　　市场要求以“淘汰”的方式改革封闭式基金，对目前仍然风光的开放式基金也绝对不是一件好事，它所折射出来的思想对整个基金行业的生存都是一种威胁，这种威胁又是如何产生的呢？